1、智能装备龙头，产品路线符合中国国情。
新松机器人优势以研发、集成、制造为主，结合中国制造业的实际情况，贴近市场需求，逐步形成几大业务板块。上半年工业机器人销售收入2.46亿元，收入占比37%，同比增长57%，不过由于产品结构和竞争加剧的影响，毛利率下降2.25个百分点；物流与仓储自动化成套装备收入1.83亿元，占比28%，毛利率33.63%，提高4.9个百分点；自动化装配与检测生产线及系统集成收入1.71亿元，毛利率27.65%，提高了1.33个百分点；交通自动化系统收入5781.6万元，同比增长1.2倍，毛利率30%，提高8.73个百分点。
2、2013年中国工业机器人需求强劲，未来经济型机器人仍存在进口替代空间。
根据最新的IFR 数据，2013年，中国共购买36560台工业机器人，相比2012年增加近60%，占到了全球机器人销量总数的20%。而机器人密度中国仅有23台，不仅没有达到日本332台的十分之一，与世界平均水平55台相比也有较大的差距，中国作为制造业大国的中国，工业机器人应用的市场空间非常巨大。中国自主品牌机器人销量9860台，其中多关节机器人估计仅占两成，约2000台，占中国市场需求比例不到1/10，尤其是焊接机器人进口替代空间较大。上半年公司在模块化工业机器人方面完成了6kg、50kg、165kg、210kg等多种关节机器人产品的开发，模块化工业机器人逐步进入汽车及汽车零部件、工程机械、电力电子、数码印刷等行业。不过国产机器人本体机器人的价格、成本、性能优势尚不明显，2013年机器人、广数、埃孚特六轴机器人产量在400台左右，未来仍有较大的进口替代空间，但是进程会比较缓慢。
3、相比工业机器人，军用机器人市场更为广阔，并且国产机器人具有本土优势，如果说工业机器人是百亿级市场，那军用机器人则是千亿级市场规模。
公司特种机器人现已形成自动转载机器人系统、转载输送系统、自动装备保障系统等系列产品，未来军用特种机器人对公司业绩的贡献比例将稳步，并将提升毛利率。2014年上半年，公司成功进入军队采购供应商体系，成为军队采购的一级供应商。7月公司还签订了一套3740万元应急救援机器人系统研制合同，未来还有潜在订单。新松机器人已经盯住了这一块市场，领先于行业其它公司。
4、物流与仓储自动化也是公司未来主要的目标市场。
物流与仓储自动化也是公司未来主要的目标市场，包括一些军用物资仓储自动化系统也归于此类。2013年公司AGV销售3亿元左右，今年公司移动机器人AGC系列产品继中标重庆长安福特“车间物流系统”项目后，再获通用武汉工厂的新订单，标志着公司在AGC产品的激烈竞争中取得新进展。公司依托移动机器人感应供电、激光导航以及重载技术，在高性能需求市场继续保持垄断地位。公司为中联重科设计开发的三臂箱体铆焊回转流水线重载AGV输送装备成功验收，此项目为重载AGV首次应用于工程机械行业焊接流水线作业，对公司重载AGV产品在工程机械行业市场推广应用具有深远意义。
5、收入增速持续低于订单增速，与单笔订单金额增大和交付周期拉长有关。
2013年新签订单金额25.4亿元，同比增约50%，2013年收入13.19亿元，同比增长26.3%.上半年公司新签合同总金额约18.12亿，同比增长50.37%，收入6.57亿元，同比增长15%。公司存货8.97亿，增长30%，高于收入增速。我们分析公司单笔订单金额提高，交付周期拉长，因此订单增速低于收入增速。
6、发展机器人产业需要大量资金投入，有再融资需求。
中期末公司货币资金2亿元，同比下降近40%，主要是产业园建设投资，目前沈阳三期智慧园和杭州高端装备园均处于安装调试阶段，预计到今年年底沈阳智慧园、杭州高端装备园将投产30%，2014年公司整体接单能力将提升40-50%。公司资产负债率只有33.5%，长期偿债能力有保证。
业绩预测及投资建议：
我们预计2014-2016EPS(按最新股本摊薄)0.53 元、0.73、1，预计未来军用机器人占比将稳步提高，公司生产效率和管理效率提高，未来三年复合增长率35-40%。2015年动态PE为38倍，估值相对合理，建议回调买入。
风险提示：再融资摊薄成长性；中低端机器人市场竞争加剧。
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