来源：XYQUANT
期权策略篇
浅析反比率价差看跌期权组合
上一篇每日一策介绍了反比率价差看涨期权组合，若投资者看好标的资产未来的走势，使用该价差组合能带来一定的收益；本篇要介绍的是反比率价差看跌期权组合，当投资者对后市不看好时常常使用该策略，下面我们将对其进行简要介绍。
反比率价差看跌期权组合又称为防守型熊市价差策略，在一个比例为2：1的组合中，投资者会出售1份较高行权价K3的认沽期权，同时购买2份具有相同到期日而行权价较低的的认沽期权，两期权的行权价分别为K1和K2（K3>K2>K1）。如果股价大幅下跌，该策略能使投资者加速获利，如果股价迅速上涨也能带来一定的利润，因此该策略适用于对市场走势有悲观的预期但对市场风险没有信心的投资者。当然在实际操作中两者的比例不一定为2：1，可以根据情况的不同寻找最优的比例结构。该策略的到期收益结构如下图所示：
下面我们举一个例子进行解释，如果某时刻50ETF的价格是2.70元/份，投资者认为一个月后50ETF很有可能下跌到2.60元/份，但是投资者不希望承担资产价格上涨带来的损失，所以他卖出了一张次月行权、行权价格为2.80元的上证50ETF认沽期权，期权的权利金为1000元；同时分别买入两张次月行权、行权价格分别为2.60和2.70元认沽期权，两张期权的权利金依次为200元和500元。在一个月之后，标的资产的价格可能有以下几种情形：
【情形一】50ETF到期价格为3.00元。
由于50ETF的价格高于所有认沽期权的行权价，三张认沽期权均不会被行权，但是由于投资者获得了期权的权利金从而得到一部分补偿，期末的净收益为300元。
【情形二】50ETF到期价格为2.75元。
由于50ETF的价格高于买入的两张认沽期权的行权价，投资者会选择放弃认沽期权的行权机会，同时卖出的认沽期权将被行权，投资者到期亏损500元，但是由于获得了期权的权利金从而得到一部分补偿，期末的亏损为200元（-200=-500+300）。
【情形三】50ETF到期价格为2.65元。
投资者由于卖出了行权价为2.80元的认沽期权，该期权到期亏损1500元，在买入的两期权中，一张行权价为2.70元认沽期权将被行权，到期收益为500元，另外一张期权将不会被行权，投资者的综合亏损为700元（-700=-1500+500+300）。
【情形四】50ETF到期价格为2.40元。
由于50ETF的价格低于全部认沽期权的行权价，所有的认沽期权将被行使，卖出的认沽期权到期亏损4000元，买入的两张认购期权到期收益分别为2000元和3000元，考虑期初的权利金收入300元，其综合收益为1300元（1300=-4000+3000+2000+300）。
从上例中可以看到，反比率价差看跌期权组合的收益会随着标的资产价格的下跌持续上涨，同时当标的资产的价格高于卖出期权的行权价时，投资者的收益将不会再发生变化，整个投资组合的亏损也是有下限的。当然最坏的情况是股价没有发生任何变化，投资者的损失将达到最大值，所以此策略同样也可以看作大幅震荡策略。
注：文中报告为公开数据的整理和统计，不构成投资建议。
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