证券时报网（www.stcn.com）03月31日讯
黄山旅游：高铁带动，内生量价齐增长
来源：国金证券
外因刺激：高铁带动效应2016年将全年体现，游客人次激增：2015年7月合福高铁开通，通过各季度人次占比推测，预估2016全年将会实现游客人次大幅增长，预测全年游客人次增长15%。由于2015年二季度的低基数、旺季的来临以及二季度人次较全年总量的占比较高（2016年预测达到30%），二季度的人次增量将具有更大的弹性。
内生增长：酒店全面整改，索道和门票业务受人次增量弹性较大，营收量价齐升：酒店业务统一管理减少内部竞争，山上酒店设施改造提升入住率，山下酒店整顿运营留下最优资产；目前索道渗透率178%，随着新玉屏索道运量提升，索道和缆车客单价的提价，索道和门票业务将量价提升，同时游客增量将有望促使两类业务毛利突破85%。
景区扩容：黄山东景区项目挺进，景区扩容成为未来新业绩增长点：公司将投资10亿，打造拥有景区游览、旅游接待、休闲消费、客流集散和交通接驳等功能的休闲小镇，总占地约40-50平方公里，项目开发时间约3年，2019年之前完成建设。东大门与南大门可以依靠交通接驳，约15分钟车程。因目前黄山旺季承载量已达上限，开发后有望有效承接杭黄高铁开通后带动的客流增量。
全域整合：整合周边资源，迈入徽文化全域旅游阶段：黄山作为稀缺型观光景区在大安徽板块中处于核心地位，周边徽派古镇、度假酒店和休闲文娱消费的兴起将带动安徽整体发展。公司未来将以点带面由单一景区发展转向全域旅游的发展。
投资建议：受益高铁人次带动和索道及门票业务的量价齐升，公司人次增长和业绩增速比较明确，2015年游客人次318万，增速7.9%，预估2015年主营收入达到17.54亿，同比增长17.7%；净利润3.04亿，同比增长45.2%。
预估2016年总游客人次增长15%，达到366万。因2016年具有较高增量，到年底的人次基数已较大，在暂时不考虑杭黄高铁的带动影响和东黄山景区尚未改造完成的前提下，目前假设2017/2018的游客增量为10%。
EPS分别为0.61/0.76/0.87元，对应目前股价的PE分别为39/28/25倍。给予2016年目标价30-32元。
利欧股份：一季度并表增厚利润，全年业绩可期
来源：西南证券
业绩放量主因应是今年一季度业绩有万圣伟业、微创时代并表。公司于2015年11月才完成万圣伟业、微创时代的过户工作，基于：1）两家标的去年一季度按照合并报表口径的净利润合计超过2500万元；2）对应的2016年全年业绩承诺分别是18561万元、7200万元（相对2015年承诺利润分别增长25%、20%）；3）自2013年起两家标的业绩就显现惊人增速，万圣伟业主要依托下游大型数字媒体需求增多、移动互联网快速发展与自身流量整合技术的突破维持高增长，而微创时代主要依托于服务精细化、新客户的开发等增厚利润。综合以上数据，认为两家标的是利润增量的主要贡献者。
互联网传媒层层深入，2016年全年业绩值得期许。原因有以下两点：1）数字营销布局不止。相对公司原有的传统制造业务而言，数字营销业务享有行业增速快、毛利高的优势。公司目前数字营销主营业务实体有5家，涵盖了策划创意、媒介代理、流量运营等全方位的数字营销服务，不仅整体板块算得上业内龙头，在细分领域的表现也非常突出（例如上海漫酷旗下聚胜万合在2016年中国电商行业整合营销服务能力排行榜位列第三）；而近期公司还将收购智趣广告，数字营销王国的版图将继续扩大。2）互动娱乐方兴未艾。继世纪鲲鹏、盛夏星空、利欧元力影业后，近期利欧互动娱乐旗下影视基金快速投资组建了第二家影视公司利欧心动映画，着力打造以IP为核心的全媒体影视剧作品。作为2016年新板块，互娱将为公司业绩、内容与营销的联动带来更多想象空间。
大股东增持与员工持股计划彰显信心。2015年8月，实际控制人分两次累计增持240万股公司股份；截至3月底，公司第二期员工持股计划已经在二级市场买入1185万股股票，由此可以看出高管与员工均对公司未来充满信心。
盈利预测及评级：（计入定增落地包括募集配套资金带来的股本变化）预计：公司2016~2017年EPS分别为0.58元和0.70元，维持前期“买入”评级。
（证券时报网快讯中心）
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森马服饰：稳健成长股，高现金分红标的
来源：国联证券
供应链整合下，休闲及童装并驾齐驱。公司旗下拥有以森马品牌为代表的成人休闲服饰和以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰两大品牌集群。2015年休闲服饰同比增速16.05%，儿童服装同比增速24.81%，毛利率分别为35.64%和41.09%。休闲服饰一块业务通过完善供应链加强供应商筛选并且通过大力发展电商渠道消化库存，渠道库存压力大大降低，目前拥有门店3477家。更看好儿童服装业务的成长性，目前巴拉巴拉品牌渠道总数超过3800家，市场占有率居行业首位，目前80后父母一代家庭基本都是“四个老人+一对夫妻”的标配，随着居民收入的增长以及“毒奶粉”“毒衣服”事件的爆发，儿童服装更注重品牌的选择，品牌溢价能力持续向好。
持续高现金分红。公司自上市以来持续高现金分红，上市以来累计现金分红占到累计实现净利润比例超过50%，2011年以来的股息支付率分别为54.76%、88.06%、74.28%和61.32%。
稳健成长，给予“推荐“评级。休闲服饰业务还是保持10%左右的增速，童装给予25%左右的复合增长率，在此假设条件下，预计实现价值2016-2018年的EPS分别为0.60元、0.71元和0.85元，目前股价对应PE分别为17.8倍、15.09倍和12.61倍左右，估值优势明显，给予“推荐”评级。
富春通信：外延回报初显，泛娱乐版图望持续扩张
来源：国泰君安
维持“增持”评级及目标价50元。公司发布年报，2015年实现营收3.78亿元，同比增长70%；净利润近7000万元，同比大幅增长381%，符合此前预期。业绩大幅增长的原因是收购骏梦游戏并表，判断公司在泛娱乐领域的布局不会就此止步，后续有望向生态链的上下游持续延伸，加速公司成长。预测公司2015-2017年EPS为0.61（维持）、0.83（维持）、1.05元（如收购春秋时代顺利过会并表，则备考EPS为1.04、1.48、2.06元），维持目标价50元及“增持”评级。
泛娱乐版图初成，业务联动露锋芒。公司已初步形成包括游戏开发运营（骏梦）、影视投资制作（春秋时代）、网络文学和动漫IP运营（畅读与渔阳）、偶像经纪经营（微星星）在内的泛娱乐版图，且板块间联动价值已逐步展现：①渔阳在骏梦获取《秦时明月》等动漫IP的过程中扮演重要角色，并提供改编指导；②畅读与《武动乾坤》IP的获取密切相关；③微星星从事明星微信公号运营、电影线下宣传和明星路演活动组织等业务，与公司旗下电影业务形成强协同。
后续外延望持续，泛娱乐版图仍将扩张。按产业链延伸逻辑，公司有望加码偶像团体、游戏和影视发行、数据分析等方向：①偶像团体吸金能力巨大，变现场景丰富：据日本Oricon公信榜数据，女团AKB48继2012年以191亿日元夺得日本艺人收入第一名后，已连续四年位列第二；众男团更是多年包揽艺人收入榜剩余四席，其中“岚”于2013-2015年间连续摘得收入榜第一名，男团的变现潜力巨大；②游戏影视发行与现有内容制作业务形成闭环：望加强产业链话语权，并提升盈利能力；③数据分析可以实现电影、游戏等不同娱乐形式间的交叉营销，并可为内容制作提供智慧决策。
（证券时报网快讯中心）
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万和电气：业绩增长近20%，电商销售靓丽
来源：华泰证券
公司业绩增长近20%，毛利率和净利率分别提升1.3和0.9pct；燃气热水器市场占有率17%，连续12年位于行业第一。公司加强渠道建设奠定业绩增长基础：线下共拥有1.4万个渠道网点；线上渠道实现销售额4.1亿元，大幅增长76%。
业绩增长近20%。公司2015年实现营业收入41.9亿元，YoY5.39%；实现净利润3.2亿元，YoY19.56%；实现EPS0.73元/股。其中，公司四季度实现营业收入11.1亿元，YoY12.55%；实现净利润6293万元，YoY56.18%；主要源于四季度收到的政府补助增加以及“双十一”电商渠道销售增加。公司2015年实现毛利率31.0%；较2014年增加1.3pct；实现净利率7.6%，较2014年增加0.9pct。
市场份额稳固，冷凝市场双料领先。根据中怡康统计数据，公司燃气热水器零售量线下市场占有率17%，线上市场占有率24%，整体市场份额连续12年位于行业第一。公司电热水器、燃气灶、吸油烟机、消毒柜的市场份额也均处于行业前五。其中，公司冷凝燃气热水器零售量和零售额的市场占有率分别为44.4%和39.8%，优势明显。
线下渠道拓展顺利，线上渠道销售高增长。报告期内，公司不断加强渠道拓展力度。目前，公司共拥有近1.4万个渠道网点，实现了一、二级市场90%以上的覆盖率和三、四级市场60%以上的覆盖率。公司线上渠道销售靓丽：公司2015年实现电商销售4.1亿元，较2014年增长76.42%，远高于行业平均水平。
梅赛思定位高端智能，构建产业创新生态体系。报告期内，公司设立梅赛思品牌专注于高端智能产品，与万和品牌形成有效互补，首批产品已于2015年“双十一”期间在天猫、京东上线。有望成为公司新的业绩增长点。此外，公司致力于构建产业创新生态体系：子公司高明万和与广东物联天下物联网应用研发中心等共同开展创新创业公共服务平台，培育创新项目；子公司梅赛思投资2500万元筹建顺德互联网产业园。
维持“增持”评级：万和电气业绩增长稳健，基于高覆盖率的渠道网点，产品市场份额行业领先，高端智能品牌有望贡献新的增长点。预计公司2016-2018年EPS分别为0.83/0.92/1.01元/股。参考可比公司估值，给予2016年23-25倍PE，对应合理价格区间19.09-20.75元，维持“增持”评级。
桂林旅游：主业表现靓丽，期待整合进程
来源：华泰证券
2015年公司业绩符合预期：营业收入5.00亿元，同比下降49.57%；归属于公司股东的净利润2988.80万元，同比下降27.48%。剔除去年同期转让福隆园地产的影响，本期营业收入同比增长12.36%，净利润增加5027.14万元，主要来自游客人次增长带动各业务条线表现靓丽。公司拟每10股派发现金红利0.5元（含税）。
客流增长带动各业务条线快速增长，费用控制能力提升：2015年银子岩景区接待游客146.88万人次，同比增15.47%，收入6910.61万元，同比增14.73%，净利润4247万元，同比增长23.32%；漓江游船客运接待游客64.28万人次，同比增长17.81%，收入1.02亿元，同比增长19.61%，净利润716.33万元，扭亏973.68万元；两江四湖接待游客113.77万人次，同比增长13.71%，收入1.05亿元，同比增长17.96%，净利润1169.05万元，同比增长244.02%；漓江大瀑布饭店接待游客30.19万人次，同比增长34.82%，营业收入1.02亿元，同比增长14.33%，净利润285.11万元，扭亏1443.23万元。
报告期公司费用控制能力显著提升：销售费用同比下降6.58%；管理费用同比下降4.43%；财务费用受天之泰商业综合体和罗山湖体育休闲运动项目资本化利息费用化影响同比增长13.89%。
银子岩提价带来业绩弹性，关注资源整合进程：银子岩景区于2015年底开始门票价格从65元/人次调至84元/人次，景区2015年有效票价率为72.38%，按照游客数增长10%、70-75%的有效票价率估算，提价后银子岩景区净利润为6104-6539万元，业绩弹性为24.98%-33.90%。
公司的资源整合平台定位明确，广西地区旅游资源丰富，海航入股后，未来公司主导区域旅游资源整合可以期待。报告期还投资设立荣宝斋拍卖公司，与宋城演艺共同投资设立桂林漓江千古情，预计16年完成主要建设工作。
投资建议：公司将重点放在提升盈利和推进扩张两方面，预测16/17/18年基本EPS分别为0.13/0.14/0.15元，对应PE分别为93.34/85.43/77.90倍，维持增持评级。
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证券时报网（www.stcn.com）03月31日讯
奥飞动漫：传统业务平稳，新业务分批成熟提供弹性
来源：华泰证券
奥飞动漫2015年全年实现营收25.89亿元，同比增长6.56%；归属于上市公司股东净利润4.89亿元，同比增长14.3%。扣非后净利润为3.54亿元，同比下滑13.61%。公司2015年全方位卡位泛娱乐领域。从年报来看，原有玩具业务、动漫内容制作等业务相对稳健，其中传统强势业务玩具业务展现出较强的议价能力和费用控制能力；公司新业务仍处于培养和投入期，奥飞影业、魔屏科技形成亏损，广州奥飞孩之宝尚未实现营收。未来除传统现金流业务稳健增长之外，新业务的分批成熟将为公司业绩提供向上弹性。
玩具业务：产品更新换代造成营收增速放缓，毛利率创历史最高水平：2014年玩具爆款“陀螺+《火力少年王5》悠悠球”销售热潮渐过，新IP玩具“超级飞侠”和“挥挥飞车”等新产品仍在爬坡期，造成营收增速放缓。但受益于原材料价格下调以及制造费用的压缩，玩具业务毛利创历史最高水平，达55%。2016年，公司王牌动画《战斗王之飓风战魂》和《超级飞侠》已经播出，衍生玩具“飓风战魂陀螺”和“超级飞侠”等产品表现值得期待。
内容制作板块的增量主要由新设立的奥飞影业贡献：奥飞影业2015年营收7753.8万元，但由于部分投资影片尚未上映形成收入，导致账面亏损2666.78万元，从而拖累内容影视业务整体毛利率水平。2016年开年，公司参投的《美人鱼》票房抢眼、《荒野猎人》实现全球分账，加之2015年部分投资回笼，预期奥飞影业将为内容制作板块业绩提供较大弹性。预计内容制作板块营收水平将有望接近6亿元。
游戏业务：报告期内，公司游戏业务营收为2.91亿元，其中爱乐游实现营收1.90亿元，净利润1.11亿元；方寸信息实现营收7248.0万元，净利润5200.1万元，均完成业绩对赌。2016年储备游戏超10款，同时新成立游戏发行公司，有望提升整体游戏板块运营效益。
投资建议：预计公司16-17年净利润分别为6.0亿、7.2亿，EPS为0.46元和0.55：元。公司目前仍处于战略布局期和新业务培育期，短期内投入和项目增多将对公司业绩形成压力，影业等新业务分批成熟将有望缓解短期业绩压力。长期来看，IP储备+技术储备+制作发行能力储备=强大的爆发力，建议投资者长线关注。
广联达：业绩反转趋势明显，商业模式转型多点开花
来源：招商证券
业绩反转趋势明显，商业模式转型多点开花：广联达发布2015年报，业绩反转趋势明显，员工持股计划成本对利润影响较大，商业模式转型多点开花，参与互联网产业投资基金意义积极。目标价17.00元
事件：广联达发布2015年报，全年完成营收15.39亿元，同比下降12.53%；：净利润2.42亿元，同比下降59.41%。公司另公告拟以自有资金3000万元参与北京拉卡拉互联网产业投资基金，认缴出资占3%；拟每10股派现2元业绩反转趋势明显，员工持股计划成本对利润影响较大。第四季度实现营收6.55亿元，与去年同期基本持平，验证了之前对于三季度业绩反转的判断。全年新产品、新业务合计营收7.93亿元，已达收入总体量的一半，转型阵痛期或接近尾声。成本及费用方面：毛利率水平与去年基本持平；期间费用率高于去年同期20.41ppt，其中销售费用率上升6.94ppt，管理费用率上升13.17ppt，主要受员工持股计划成本9437万影响较大。
以建筑产业互联网平台服务商为目标，商业模式转型多点开花：1）工程造价业务方面，云计价产品成功发版，推动商业模式由一次性销售向按年收取使用费转变，工程计量业务也正向“云+端”形态转变。2）新工程施工业务方面，业务线完成组织调整，未来将聚焦项目部一线作业人员，走通O2O运营模式。管理级业务向物联网、云+端、大数据模式转型，成功推出多款产品及服务。3）工程信息业务收入同比增长25.47%，超过150万用户注册使用材价信息平台，同比增长19%；超过25万用户注册使用指标信息平台，同比增长400%。4）海外业务收入同比增长38.20%，以MAGICAD业务、服务增值业务增长尤为明显，品牌逐渐在国际市场建立知名度。5）产业金融业务方面，小贷、保理等三家子公司均已启动运营，全年累计发放贷款超1亿元，无不良及应收未收利息。6）电商业务方面，启动了采购优化业务，实现三年战略签约及意向签约用户数量超过100家，预计签约额超10亿元。并已完成旺材2.0的产品研发、业务设计，为2016年全面启动电商模式奠定基础。
参与互联网产业投资基金意义积极：参与该产业投资基金将有助于公司加强对互联网行业的理解，丰富和优化建筑产业互联网业务发展思路，发掘优质项目并有效过滤标的项目前期潜在风险，增强产业投资能力，颇具积极意义。
“审慎推荐-A”评级：预计2015~2017年EPS分别为0.45、0.53、0.63元，当前价格对应30/26/22倍PE。维持“审慎推荐-A”评级，目标价17.00元。
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智飞生物：新品推动公司业绩快速增长
来源：招商证券
AC-Hib三联疫苗推动公司业绩快速增长。公司15年收入7.12亿，同比降11.01%；净利1.97亿，同比增33.38%；扣非后净利1.88亿，+29.97%。公司收入在下降的同时，净利润快速增长主要是新产品AC-Hib的推动，AC-Hib三联疫苗产品2季度开始推广，在通过约半年的市场导入期后快速增长，公司15年第第三、第四季度净利润同比增27.6%、232.6%。公司自主产二类苗收入4.65亿元，同比增60.6%，自主产品毛利率94.3%，其中AC-Hib三联疫苗贡献收入约2.31亿元；代理产品为公司2014年度曾协议代理的美国默沙东公司部分疫苗产品（23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗）的存货，收入1.67亿元同比降55.47%。微卡收入6852万元，净利润2568万元。
AC-Hib三联疫苗仍有较大市场潜力大。AC-Hib三联疫苗，可以同时预防AC群流脑和Hib，减少接种次数，国内15年Hib结合苗批签发2136.6万剂，公司的AC-Hib去年销量约120万剂，批签发488.6万剂，按Hib的国内批签发量测算替代率，销量还有较大的空间。
在研储备产品较为丰富。公司的微卡--注射用母牛分枝杆菌（预防），针对结核杆菌潜伏感染的高危人群的临床试验正在进行，公司拟用EC诊断试剂对高危人群进行筛查，用微卡对高危人群进行免疫预防。肺炎多糖/结合疫苗、四价流脑结合疫苗、手足口病疫苗等也在研发推进。
长春高新：新品长效生长激素和重组促卵泡素市场潜力大
来源：招商证券
公司15年实现销售收入收入24.02亿，+6.18%；归母净利润3.84亿，+20.84%；扣非后净利润3.76亿，+16.24%。制药业务板块收入18.87亿元，同比增7.17%，其中其中生物类药品营收13.19亿，同比增13.40%；中成药类营收5.68，同比降4.96%；房地产类营收4.91亿，同比增2.80%。生物制药板块利润增长表现强劲：金赛药业收入10.62亿，同比增16.6%，净利润3.82亿元同比增约22.8%，粉针剂降价和湖南长沙事件影响冲击逐渐消退，公司生长激素粉针剂市场份额企稳。生长激素水针剂保持了稳定的增长；百克生物收入2.57亿元，同比增2%，净利润5291万元，同比增42.5%。吉林迈丰狂犬疫苗批签发4.49万人份，亏损收窄约2000万元。15年，华康药业收入5.68亿元，净利润3171万元，均有所小幅下滑。房地产业务实现净利润8995万元，与去年基本持平，预计未来2年房地产业务利润水平与15年持平。
新品长效生长激素和重组促卵泡素市场潜力大。公司的PEG长效生长激素的给药频率降每周一次，减少目前市场上短效剂型需要每天注射带来的不便，预计能大幅提高患者的依从度，增加该药品使用人群。预计15年销售收入约8000万元，预计16年完成四期临床，将成为公司重要的增长动力。公司的重组促卵泡素15年获批，临床主要用于不孕症治疗：1、用于不排卵（包括多囊卵巢综合征）；2、用于辅助生殖技术超促排卵，如试管婴儿等，受益于二胎政策，目前国内市场超过20亿元，重组来源的仅有默克雪兰诺占据促卵泡素整体市场约50%，公司的重组促卵泡素未来有望5亿以上潜力。
其他新品研发也在稳步推进。华康药业伪人参皂苷GQ及其注射液进入II期临床，百克生物鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗进入I期临床，百益制药艾塞那肽原料药及水针申报新药待批。
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